没上市的 Kimi 刷屏了。
Anthropic 在 2 月 24 日发文称遭到来自中国的"蒸馏攻击"，点了三家公司的名，Kimi 赫然在列；OpenRouter 春节期间 token 调用量周榜，Kimi 2.5 排第二； 而在各路大谈特谈 O pen C law 风口的帖子下面， Kimi C law 更以"性价比"优势被大批网友追帖提及； 此前，Kimi 还在不到 2 个月时间内完成了 12 亿美元的融资，估值超百亿美元。
Kimi C law
这个融资规模相当于刚刚完成港股 IPO 的 Minimax 和智谱的融资金额之和。
但人家两个上市 40 多天涨了 5 倍，杨植麟和他背后的资本能不着急？
"不以上市为目的"前面应该有个"短期"的限定。
杨植麟 在 2025 年 末内部信，虽然又谈到到"不着急上市"，但是， 三大战略 又 无一不含着对上市的部署。
要"追平世界前沿模型"，是因为现在 K2.5 没有比 Minimax M2.5 和 GLM-5 有明显优势。所以， 一切都指望 K3 了，要求具备"其他模型没有定义过的能力" , 帮助"营收规模实现数量级增长"。
2026 Kimi-K2.5 技术报告
不上市可以闷声大发财，要上市则不得不造势。
不得不承认，Minimax 和智谱能抢在 Kimi 之前上市是有道理的。这两家一家专注海外，一家依赖股东禀赋在国内打 B 端，特点都十分鲜明。
而 Kimi 则一直在国内的 C 端高举高打，霸着免费榜刷出了不低的月活，在前年也一度用" 200 万字长上下文"带来的 |33 亿美元的估值，高居"六小虎"之首。
问题也恰恰出在这里。
看看今年春节期间霸榜的豆包、千问和元宝， 就能明白为什么 Kimi 好像过去一年都沉寂了。
它曾经似乎想对标 OpenAI ，通过技术创新跃升为新一代巨头，但不要忘了 OpenAI 的背后是有微软的，也别忘了之前在 AI 这块被看衰的巨头谷歌也早已一扫颓势，重新掌控了比赛的节奏。
Kimi 官网截图
当国内外的巨头都在内卷 AI 之下， 现在的杨植麟恐怕有些步伐要变了，他或许也开始要定夺那个属于" Kimi 适合上市"的时间。
Kimi 还是贵了
大厂 AI 春节大战断绝了 Kimi 的国内 C 端念想，国内 B 端它又没啥资源。
那就只能出海，押注的智能体也出了阶段性成果，于是就有了"海外收入超国内"和" OpenClaw 模型调用榜排名第一"的叙事。
杨植麟想的是"产品和商业化上聚焦智能体"。这确实有点冒险。
另一个最近重注智能体的是阿里，为的是把自己的电商生态接入千问。战略思路上有些道理，但大模型在这方面确实还是不够成熟。
阿里生态接入千问
Kimi 也想尝试" Anthropic + Manus "叙事。 Anthropic 算得上 AI 独角兽们共同的选择。" 20 天收入超全年"就是这个方向。
曾经，Kimi 只有个位数员工负责 API 服务，现在则在快速扩张。
在 Arena AI 编程排行榜上，K2.5 高居开源模型第一；根据 OpenRouter 数据，2 月 2 日的那一周 k2.5 在编程模型调用中确实排名第一，占比 36.7%。
但在 2 月 11 日 Minimax M2.5 发布后，调用情况发生了逆转。M2.5 连续霸榜三周。
要知道 M2.5 的编程性能还是要比 K2.5 差一些的，Arena AI 把它排在 33 位，还不如智谱的 glm-5。
但人家便宜啊！
百万 token 的输出单价方面，glm-5 和 K2.5 差不多，分别是 2.55 美元和 3 美元，而 M2.5 只有 1.2 美元。
图源：Kimi 产品文档
而且，中国 AI 独角兽在 DeepSeek 影响下不得不普遍选择开源，那么 Anthropic 叙事就变成了小 B 叙事。
真正的大 B 财大气粗，至少在目前阶段还不看重成本。要是光拼性能的话，肯定会选择大厂。要知道， 字节的 seed 才是 Arena AI 上排名第一的中国编程模型。
所以，字节才是 Anthropic 模式。甚至，字节利用自己的火山引擎可以更好地锁定国内的大 B，这点甚至比没有靠山的 Anthropic 更胜一筹。
所以， Kimi 这样的独角兽在商业化方向上根本没有过河可以摸着的石头，只能在无人走过的路上一点点试探。
在海外，C 端用户明显会被来自硅谷的 ChatGPT 们吸引。当然，Minimax 用 Talkie 切下了一小块细分市场，但这显然不足以撑起一家上市公司。 Minimax 的目标不止于此，被新一轮 12 亿美元架起来的 Kimi 就更不可能选择小而美了。
Talkie 截图
海外大 B 毫无疑问和中国一样更相信大厂。对于大 B 来说，AI 虽然重要，但只是整个 IT 基础设施的一部分，能提供一站式服务的大厂当然能省去很多麻烦。
小 B 自然要追求性价比，这个道理也是放之四海而皆准的。 在独角兽中定价偏高的 Kimi 所能讲的故事只有" OpenClaw 的调用第一"了。
上市是个好目标
Kimi 自己是这一波大模型竞赛的参与者，他们应该知道智能体这个赛道的形势瞬息万变。从当年 Manus 的横空出世，到现在 Open Claw 的风光无限，未来一定还会有别的热点。
从被迫开源到向 B 端进发，Kimi 一次次被动改变自己的方向。
它当然更想掌控自己的命运。
所以，K2.5 在视觉智能体和智能体集群上下了功夫， 准备自己从模型到智能体把全产业链的钱都挣了。
Kimi App 截图
这次的"智能体集群"功能只开放给了 199 元 / 月的高级用户。主要是这个功能听着就烧钱，
既然是针对 B 端，就得来一番成本收益分析。
关键在于，智能体还是不能稳定可靠地交付。视觉虽然重要，但这次主要还是用来网站生成。Kimi 当然也提供了一些针对视频的实例， 但在实际场景中的实用性并没有达到商用的标准。
至于集群，如果说单一的智能体交付的质量合格，但问题在于速度慢，那么，合理拆分成并行任务后，集群应该能提高效率。而很多测试也显示，K2.5 的研报还不是那么令人满意。
2026 Kimi-K2.5 技术报告
如果用人来打比方。研报并不是找 100 个中学生来就能写好的，而是应该找一个名校的研究生。
所以说， K3 如果没有革命般的技术进步，那么，Kimi 的局面很难再有大的改观。
"不着急上市"出自杨植麟的内部信。 这么说当然是为了稳定军心，但上市其实是一个好目标。
现实的目标和伟大的愿景同样重要，也可以说是缺一不可。马斯克看上去狂到没边，它旗下的公司，无论是 SpaceX 还是特斯拉都有改变世界的愿 景，但他同样擅长制定具体目标。
SpaceX 创立的时候是要去火星，但它刚开始就是冲着比 NASA 成本低去的；特斯拉是为了帮地球减排，但作为产品时时不能忘记和同级别的油车对标。
图源：网络
SpaceX 盈利了，但还是把 Grok 装进来准备上市。更何况 Kimi 这种后发公司。
后发而又选不好对标对象是一种危险的处境。
Kimi 手头的 100 亿元现金绝对能让它再撑三五年。但合适的上市窗口可不会一直存在。
全球顶尖私募阿波罗在 2007 年 11 月叫停了旗下公司 Affinion 的 IPO，在金融危机过去后的 2010 年再次 IPO 的时候，估值和融资额都大幅缩水。
当前的 AI 泡沫众所周知，美股回调如头顶悬剑。潮水褪去后，杨植麟觉得自己的 Kimi 能像当年互联网泡沫破灭后的中国三大门户那样浴火重生吗？那时候互联网创业的美好，估计是现在的这位 AI 天才做梦都想不到的。
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