
没上市的 Kimi 刷屏了。
Anthropic 在 2 月 24 日发文称遭到来自中国的"蒸馏攻击",点了三家公司的名,Kimi 赫然在列;OpenRouter 春节期间 token 调用量周榜,Kimi 2.5 排第二; 而在各路大谈特谈 O pen C law 风口的帖子下面, Kimi C law 更以"性价比"优势被大批网友追帖提及; 此前,Kimi 还在不到 2 个月时间内完成了 12 亿美元的融资,估值超百亿美元。

Kimi C law
这个融资规模相当于刚刚完成港股 IPO 的 Minimax 和智谱的融资金额之和。
但人家两个上市 40 多天涨了 5 倍,杨植麟和他背后的资本能不着急?
"不以上市为目的"前面应该有个"短期"的限定。
杨植麟 在 2025 年 末内部信,虽然又谈到到"不着急上市",但是, 三大战略 又 无一不含着对上市的部署。
要"追平世界前沿模型",是因为现在 K2.5 没有比 Minimax M2.5 和 GLM-5 有明显优势。所以, 一切都指望 K3 了,要求具备"其他模型没有定义过的能力" , 帮助"营收规模实现数量级增长"。

2026 Kimi-K2.5 技术报告
不上市可以闷声大发财,要上市则不得不造势。
不得不承认,Minimax 和智谱能抢在 Kimi 之前上市是有道理的。这两家一家专注海外,一家依赖股东禀赋在国内打 B 端,特点都十分鲜明。
而 Kimi 则一直在国内的 C 端高举高打,霸着免费榜刷出了不低的月活,在前年也一度用" 200 万字长上下文"带来的 |33 亿美元的估值,高居"六小虎"之首。
问题也恰恰出在这里。
看看今年春节期间霸榜的豆包、千问和元宝, 就能明白为什么 Kimi 好像过去一年都沉寂了。
它曾经似乎想对标 OpenAI ,通过技术创新跃升为新一代巨头,但不要忘了 OpenAI 的背后是有微软的,也别忘了之前在 AI 这块被看衰的巨头谷歌也早已一扫颓势,重新掌控了比赛的节奏。

Kimi 官网截图
当国内外的巨头都在内卷 AI 之下, 现在的杨植麟恐怕有些步伐要变了,他或许也开始要定夺那个属于" Kimi 适合上市"的时间。
Kimi 还是贵了
大厂 AI 春节大战断绝了 Kimi 的国内 C 端念想,国内 B 端它又没啥资源。
那就只能出海,押注的智能体也出了阶段性成果,于是就有了"海外收入超国内"和" OpenClaw 模型调用榜排名第一"的叙事。
杨植麟想的是"产品和商业化上聚焦智能体"。这确实有点冒险。
另一个最近重注智能体的是阿里,为的是把自己的电商生态接入千问。战略思路上有些道理,但大模型在这方面确实还是不够成熟。

阿里生态接入千问
Kimi 也想尝试" Anthropic + Manus "叙事。 Anthropic 算得上 AI 独角兽们共同的选择。" 20 天收入超全年"就是这个方向。
曾经,Kimi 只有个位数员工负责 API 服务,现在则在快速扩张。
在 Arena AI 编程排行榜上,K2.5 高居开源模型第一;根据 OpenRouter 数据,2 月 2 日的那一周 k2.5 在编程模型调用中确实排名第一,占比 36.7%。
但在 2 月 11 日 Minimax M2.5 发布后,调用情况发生了逆转。M2.5 连续霸榜三周。
要知道 M2.5 的编程性能还是要比 K2.5 差一些的,Arena AI 把它排在 33 位,还不如智谱的 glm-5。
但人家便宜啊!
百万 token 的输出单价方面,glm-5 和 K2.5 差不多,分别是 2.55 美元和 3 美元,而 M2.5 只有 1.2 美元。

图源:Kimi 产品文档
而且,中国 AI 独角兽在 DeepSeek 影响下不得不普遍选择开源,那么 Anthropic 叙事就变成了小 B 叙事。
真正的大 B 财大气粗,至少在目前阶段还不看重成本。要是光拼性能的话,肯定会选择大厂。要知道, 字节的 seed 才是 Arena AI 上排名第一的中国编程模型。
所以,字节才是 Anthropic 模式。甚至,字节利用自己的火山引擎可以更好地锁定国内的大 B,这点甚至比没有靠山的 Anthropic 更胜一筹。
所以, Kimi 这样的独角兽在商业化方向上根本没有过河可以摸着的石头,只能在无人走过的路上一点点试探。
在海外,C 端用户明显会被来自硅谷的 ChatGPT 们吸引。当然,Minimax 用 Talkie 切下了一小块细分市场,但这显然不足以撑起一家上市公司。 Minimax 的目标不止于此,被新一轮 12 亿美元架起来的 Kimi 就更不可能选择小而美了。

Talkie 截图
海外大 B 毫无疑问和中国一样更相信大厂。对于大 B 来说,AI 虽然重要,但只是整个 IT 基础设施的一部分,能提供一站式服务的大厂当然能省去很多麻烦。
小 B 自然要追求性价比,这个道理也是放之四海而皆准的。 在独角兽中定价偏高的 Kimi 所能讲的故事只有" OpenClaw 的调用第一"了。
上市是个好目标
Kimi 自己是这一波大模型竞赛的参与者,他们应该知道智能体这个赛道的形势瞬息万变。从当年 Manus 的横空出世,到现在 Open Claw 的风光无限,未来一定还会有别的热点。
从被迫开源到向 B 端进发,Kimi 一次次被动改变自己的方向。
它当然更想掌控自己的命运。
所以,K2.5 在视觉智能体和智能体集群上下了功夫, 准备自己从模型到智能体把全产业链的钱都挣了。

Kimi App 截图
这次的"智能体集群"功能只开放给了 199 元 / 月的高级用户。主要是这个功能听着就烧钱,
既然是针对 B 端,就得来一番成本收益分析。
关键在于,智能体还是不能稳定可靠地交付。视觉虽然重要,但这次主要还是用来网站生成。Kimi 当然也提供了一些针对视频的实例, 但在实际场景中的实用性并没有达到商用的标准。
至于集群,如果说单一的智能体交付的质量合格,但问题在于速度慢,那么,合理拆分成并行任务后,集群应该能提高效率。而很多测试也显示,K2.5 的研报还不是那么令人满意。

2026 Kimi-K2.5 技术报告
如果用人来打比方。研报并不是找 100 个中学生来就能写好的,而是应该找一个名校的研究生。
所以说, K3 如果没有革命般的技术进步,那么,Kimi 的局面很难再有大的改观。
"不着急上市"出自杨植麟的内部信。 这么说当然是为了稳定军心,但上市其实是一个好目标。
现实的目标和伟大的愿景同样重要,也可以说是缺一不可。马斯克看上去狂到没边,它旗下的公司,无论是 SpaceX 还是特斯拉都有改变世界的愿 景,但他同样擅长制定具体目标。
SpaceX 创立的时候是要去火星,但它刚开始就是冲着比 NASA 成本低去的;特斯拉是为了帮地球减排,但作为产品时时不能忘记和同级别的油车对标。

图源:网络
SpaceX 盈利了,但还是把 Grok 装进来准备上市。更何况 Kimi 这种后发公司。
后发而又选不好对标对象是一种危险的处境。
Kimi 手头的 100 亿元现金绝对能让它再撑三五年。但合适的上市窗口可不会一直存在。
全球顶尖私募阿波罗在 2007 年 11 月叫停了旗下公司 Affinion 的 IPO,在金融危机过去后的 2010 年再次 IPO 的时候,估值和融资额都大幅缩水。
当前的 AI 泡沫众所周知,美股回调如头顶悬剑。潮水褪去后,杨植麟觉得自己的 Kimi 能像当年互联网泡沫破灭后的中国三大门户那样浴火重生吗?那时候互联网创业的美好,估计是现在的这位 AI 天才做梦都想不到的。
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